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今年前三個季度油價波動率由高至低，在3月發布的二季度展望《原油、燃料油：供應緩解高點已現》中我們提出供應預期最為緊張的時候已經過去，油價年內高點在一季度已經出現，在6月年中策略會《原油：低庫存難有改觀高油價震蕩磨頂》中我們提出中長期庫存拐點難以確認將使得油價呈現寬幅震蕩磨頂局面，磨頂結束需要伊朗或俄羅斯增產預期予以配合。從三季度的運行情況來看，油價主要呈現震蕩回落態勢，其間雖然伊核協議恢復履約談判獲得一定推進但仍無確定性進展，歐洲第六輪對俄羅斯制裁方案明確了對俄羅斯海運原油及成品油的禁運將分別于2022年12月5日及2023年2月5日開始，但此后歐美又不斷提出將對俄羅斯石油進行限價，俄油出口后期走勢仍不明朗。美聯儲持續加息背景下美元指數不斷走高，市場在宏觀層面對經濟前景愈發擔憂，對油價形成了多次階段性壓力，9月以來，隨著供需面邊際驅動有所淡化，油價盤中與美元高度聯動，上周五在美元快速大幅走高的驅動下油價進一步破位下跌。但從供需面上看，目前尚未進入大幅惡化的階段，基本面指標及月間價差均相對穩定，我們認為價格大幅下行的空間相對有限。
需求方面，從周度數據來看，國內煉廠成品油開工率繼續上探至74.15%，為4月以來最高，后期重點關注新一批成品油出口配額的落地情況。美國市場方面，EIA數據顯示汽油單周表觀消費量由949.4萬桶/日回落至832.2萬桶/日，總體來看近三個月仍呈現高波動且顯著低于去年同期的特征，美國煉廠開工率單周由91.5%增至93.6%季節性高位，但高出口使得美國油品庫存持續處于較低位置。微觀層面看近期需求數據仍相對穩健，本月IEA、EIA、OPEC三大機構月報對今明兩年的需求預估均未做實質性調整。供應方面，OPEC8月產量增加61.8萬桶/日至2965.1萬桶/日，其中沙特8月原油產量增加16萬桶/日至1090.4萬桶/日，利比亞8月原油產量增加42.6萬桶/日至112.3萬桶/日，預計9月隨協議量的降低增產速度將大幅放緩。今年四季度及明年一季度市場的交易主線將由此前的俄油禁運預期轉移到俄油實際減少量，波動有望重新放大且不確定性較高，上周普京宣布進行部分動員后油價盤中一度大幅沖高，若局勢進一步緊張，俄油被動或主動進一步降量且伊朗產量未能回歸，明年供應增量將非常有限。
圖：OPEC+協議產量及減產基準量
數據來源：路透，彭博，隆眾資訊，國投安信期貨
總結來看，油價近期盤中波動節奏與美元高度聯動，短線受美元壓制較為明顯。隨著OPEC增產步伐大幅放緩，后期能提供穩定增量的供應端較不確定，即仍難以擺脫低庫存且庫存拐點暫不明朗的階段，暫不支持趨勢性看空，隨著美元漲勢放緩，預計油價有望迎來上漲波段。內盤方面，前期近月合約過高的內外盤價差已對倉單形成引流，上周注冊倉單大幅增加，但目前國內商業原油庫存相對低位以及煉廠開工率持續走高仍顯示基本面較有韌性，內外盤價差快速回落后預計后期將以逐步企穩為主。
（文章來源：國投安信期貨）
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