(相關資料圖)
自春節前夕至今，LPG期現貨都走出了一個尖銳的倒V字行情，反映了目前LPG市場在國內經濟復蘇預期和國內化工項目相對過剩之間的矛盾，而臨近倉單到期的3月，交割壓力疊加下使得盤面在偏低估值下維持較弱走勢。
2022年以來，國內消費弱勢使得丙烯下游近70%以上的PP持續走弱，而國內的PDH項目在2022年仍處于持續投產的階段，因此PDH路線供需雙弱，全年開工率中樞較過去繼續下滑。在這一背景下，22年年末由于北美偏暖其抑制其內需，海外市場旺季持續回落，使得依賴進口貨源的PDH利潤得到明顯修復。進入2023年，國內消費出現復蘇苗頭，在元旦、春節兩個商用燃氣消費旺季下終端開始積極備貨，煉廠節前排庫效果較好，國產氣價格開始連續拉漲。另一方面，在國內PDH廠商計劃于春節假期后陸續檢修結束，一季度有5套總產能達285萬噸PDH裝置計劃投產，國內廠商開始在外盤備貨采購，受此刺激國際市場激烈拉漲，2月CP出臺丙烷環比上漲達200美元/噸，創近年單月漲幅之首。
在國內消費復蘇預期落實過程中，我們看到持續低位的化工需求出現復蘇后即受到上游較強壓力，但終端丙烯則受限于消費復蘇水平目前仍較為有限，對于成本壓力傳導較差，本次暴漲中丙烯端價格幾乎無明顯反應，而PDH盈利水平持續維持在歷史新低。上周浙江華鴻、金發科技、齊翔騰達和山東天弘四家共220萬噸/年裝置新增檢修計劃，在近日至3月初陸續停工，同時部分在產PDH裝置降負運行。去年由于盈利壓力較大，PDH開工率中樞已較同期連續回落，但節奏上如此迅速回落仍較為少見。出現這一情況的原因第一是一季度投產計劃使得國內PDH開工率有所下滑但總消費量仍然不低，廠商之間競爭強度提升，價格壓力向下游傳導受挫后業內降負運行達成共識；第二是由于此前阿聯酋、沙特計劃碼頭檢修帶來客觀的貨源緊缺，1月和2月國內進口船期較同期分別下降14.8%和2.9%，貿易商捂盤惜售短期難改。
因此盡管燃氣消費和添加劑端化工需求總體穩健，以此為主要用途的國產氣價格因而相對偏強，回調幅度較小。但PDH端的弱勢由于向終端傳導價格壓力較為困難，其利潤修復過程主要通過向海外市場逐步傳導壓低成本端為主。由于PG03合約面臨倉單到期問題，其邏輯上受當前市場影響較大，04合約相對有轉拋空間，能反映市場對于整個淡季的預期。由于PG倉單轉現貨后銷售上的困難，過去3-4價差會在臨近交割期前持續走弱以不斷吸引有處理現貨能力的買方入市，然后這一過程中不斷消化累積倉單最終使得盤面主力合約期現價差得到回歸。
今年交割季的3-4價差走勢較過去略有不同。年初時由于此前市場對于國內疫情放開后消費復蘇節奏存疑，將期現價差持續壓縮在極低水平，這一對短期行情的保守預期在1月的修正使得3-4價差走勢與過去相反，持續走強，直至近日盤面大跌才轉而回落。因此從基本面驅動上還需PDH維持低開工率以將成本壓力給傳導到國際市場，而期現關系上近期新增注冊倉單、和03合約走弱速度偏慢使得吸引買方接貨托盤仍需時日，兩者共同壓制下盤面將會維持震蕩偏弱。但由于目前期現價差處于歷史低位，而除PDH外下游領域維持堅挺，終端消化交割貨源能力尚可。當前盤面下行驅動開始隨著偏低估值出現修復跡象，盤面繼續下行空間相對有限，而PDH盈利能力是其核心推手，因此盤面短期考慮多PP空PG策略交易國內PG市場逐步走向再平衡的過程。
（文章來源：國投安信期貨）
關鍵詞：
