新年開(kāi)市后，市場(chǎng)對(duì)上半年現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的預(yù)判大致有兩種觀點(diǎn)：第一，供應(yīng)壓力較大，需求季節(jié)性下滑，現(xiàn)貨價(jià)格將持續(xù)下滑，全國(guó)均價(jià)可能跌至11-12元/公斤區(qū)間，隨后價(jià)格緩慢回彈；第二，供應(yīng)壓力較大，需求同比好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格雖有壓力，但價(jià)格底部環(huán)比將高于2022年，價(jià)格觸底后將經(jīng)歷磨底過(guò)程。但實(shí)際情況是：生豬現(xiàn)貨價(jià)格在過(guò)去一個(gè)月經(jīng)歷了顯著上漲，截至2月24日全國(guó)標(biāo)準(zhǔn)生豬價(jià)格為15.82元/公斤，較月初(2月1日)上漲1.74元/公斤，漲幅達(dá)12.35%。可以說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格在2月份大幅上漲的預(yù)判并不充分。
對(duì)于近期現(xiàn)貨價(jià)格大幅拉漲的原因，市場(chǎng)將關(guān)注的重點(diǎn)更多聚焦在了養(yǎng)殖端惜售、二育快速入場(chǎng)等情緒化因素上，但從近期現(xiàn)貨價(jià)格上漲的幅度和可持續(xù)性看，本次現(xiàn)貨價(jià)格的上漲并不僅僅是情緒使然。我們認(rèn)為市場(chǎng)壓欄、二育入場(chǎng)等短期情緒因素并不能在脫離供需基本面大前提的背景下推動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格快速、持續(xù)、穩(wěn)固的上漲， “理論出欄斷檔”和“消費(fèi)市場(chǎng)超預(yù)期”形成的合力是驅(qū)動(dòng)二月份現(xiàn)貨價(jià)格大漲的核心因素。
【資料圖】
“ 供應(yīng)斷檔”是一季度生豬供應(yīng)的背景色
官方能繁母豬存欄數(shù)量自2021年6月開(kāi)始下滑，這是去年市場(chǎng)看好2022年4季度和2023年1季度的核心論據(jù)，但受供應(yīng)壓力后置、新冠疫情擾動(dòng)等多因素影響，去年四季度現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)并不及預(yù)期。在此之后，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有意思的現(xiàn)象：市場(chǎng)好像認(rèn)為“結(jié)論”錯(cuò)了，“論據(jù)”也一定錯(cuò)了！仿佛在突然之間，市場(chǎng)在進(jìn)行行情研判時(shí)顯著減少了對(duì)官方能繁數(shù)據(jù)走勢(shì)的分析，這或許是導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)2月現(xiàn)貨大漲預(yù)判不足的核心因素。
我們的觀點(diǎn)是：歷史“結(jié)論”錯(cuò)誤，并不代表核心“論據(jù)”錯(cuò)誤，“商品豬理論供應(yīng)不足”僅僅是“2022年4季度現(xiàn)貨價(jià)格高位”的必要不充分條件。不應(yīng)忽略2022年3、4、5月能繁母豬低位對(duì)當(dāng)前商品豬出欄量的影響，理論出欄量處于相對(duì)低位是2023年一季度供應(yīng)的背景色。
如上文所述，這一背景色在過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)間并未引人注目。核心原因有兩點(diǎn)：第一，嚴(yán)重的供應(yīng)積壓和春節(jié)出欄窗口偏窄等因素階段性掩蓋了2022年4季度和2023年1月份理論出欄量偏緊的事實(shí)；第二，春節(jié)假期后問(wèn)題豬集中沖擊市場(chǎng)，以及節(jié)后消費(fèi)階段性斷崖式下跌也在一定程度上加劇了上述問(wèn)題。
但當(dāng)迷霧趨于消散，事實(shí)終將顯現(xiàn)。隨著節(jié)前供應(yīng)后置的毛豬逐步出清，出欄體重開(kāi)始下滑，市場(chǎng)問(wèn)題豬只拋售壓力減輕，被掩蓋的“理論出欄斷檔”因素開(kāi)始支撐價(jià)格，這可能是前期現(xiàn)貨價(jià)格一直難以跌破14元/公斤的核心支撐。當(dāng)然，大家對(duì)“供應(yīng)斷檔”的認(rèn)識(shí)并不統(tǒng)一，因?yàn)閺募瘓F(tuán)場(chǎng)公布的出欄計(jì)劃看，集團(tuán)場(chǎng)一季度出欄計(jì)劃并未減量，給市場(chǎng)造成了供應(yīng)充足的印象。事實(shí)上，“理論出欄斷檔”是一個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，目前市場(chǎng)上的中小養(yǎng)殖主體存在存欄縮減、且有因疫情等因素導(dǎo)致的超賣現(xiàn)象，這一部分供應(yīng)的缺失足以導(dǎo)致階段性的供應(yīng)偏緊問(wèn)題。
我們需要強(qiáng)調(diào)的另一點(diǎn)是，中小養(yǎng)殖主體恰恰是市場(chǎng)情緒的主要參與群體，散戶空欄(或者說(shuō)欄位充足)也是壓欄惜售得以進(jìn)行和二育群體得以大規(guī)模、快速入場(chǎng)的物理?xiàng)l件。因此，在供應(yīng)存在階段性斷檔這一前提下，當(dāng)壓欄和惜售情緒再起，市場(chǎng)節(jié)奏完成反轉(zhuǎn)，斷檔格局和亢奮情緒形成合力，助推了2月份的現(xiàn)貨價(jià)格快速上漲。
綜上所述，供應(yīng)斷檔的基本面對(duì)淡季價(jià)格構(gòu)成托底，并在情緒加持下助推了現(xiàn)貨大幅反彈。但是，“斷檔”是階段性的，情緒慣于助漲殺跌。按照官方能繁母豬的變動(dòng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將于3月底走出斷檔影響，壓欄和惜售導(dǎo)致的供應(yīng)后置也將在4、5月份轉(zhuǎn)為拋壓。同時(shí)，隨著價(jià)格重心的抬升，惜售群體的認(rèn)買度會(huì)緩慢提升，二育群體的入場(chǎng)積極性也會(huì)逐步衰減。因此，從供應(yīng)基本面和供應(yīng)情緒面的邊際變動(dòng)看，市場(chǎng)繼續(xù)大漲的動(dòng)力已經(jīng)開(kāi)始走弱。
豬肉消費(fèi)回暖，但難改季節(jié)性
第一，消費(fèi)恢復(fù)的情況遠(yuǎn)超我們預(yù)期。市場(chǎng)擔(dān)憂的二次感染高峰并未到來(lái)，這為整個(gè)市場(chǎng)消費(fèi)從低谷快速拉升至高位創(chuàng)造了條件。考慮到陡增的商務(wù)、旅游等需求，我們甚至認(rèn)為目前的消費(fèi)要好于疫情前年份水平。
第二，價(jià)格變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)來(lái)自要素的邊際變動(dòng)。對(duì)消費(fèi)的考察不能忽略需求的季節(jié)性和邊際性，市場(chǎng)需求雖已觸及冰點(diǎn)反彈，但在季節(jié)性約束下，短期繼續(xù)邊際改善的空間不大。因此，需求改善對(duì)價(jià)格的推動(dòng)也應(yīng)該已經(jīng)處在邊際走弱的軌道上。
綜合上述供應(yīng)和需求的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為并不能把近期毛豬價(jià)格上漲的主因歸結(jié)于“二育”之上， “理論出欄斷檔”和“消費(fèi)市場(chǎng)超預(yù)期”才是驅(qū)動(dòng)二月份現(xiàn)貨價(jià)格大漲的核心邏輯。從目前的市場(chǎng)情況看， “理論出欄斷檔”短期仍將持續(xù)，消費(fèi)也不存在短期快速下滑的可能，因此近期毛豬價(jià)格重心的上移是有支撐的，短期看不到現(xiàn)貨大跌的驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，從各因素的邊際變動(dòng)看，繼續(xù)支撐現(xiàn)貨大漲的驅(qū)動(dòng)也在走弱，現(xiàn)貨繼續(xù)沖高的空間同樣不大。因此，我們傾向于認(rèn)為現(xiàn)貨價(jià)格將陷入一段時(shí)間的震蕩過(guò)程。
后續(xù)隨著市場(chǎng)供應(yīng)于3月底走出斷檔影響，壓欄和惜售導(dǎo)致的供應(yīng)后置也將逐漸轉(zhuǎn)為拋壓，預(yù)計(jì)4、5月份的供應(yīng)壓力將有顯著增加。
（文章來(lái)源：中泰期貨）
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