PX是一種無色透明液體的石油化工品，有類似甲苯的芳香氣味，可燃，低毒化合物。PX作為煉油及化工關鍵銜接點，既是二甲苯下屬產物鄰、間、對中最為重要的產品，亦是聚酯產業的龍頭原料。近期隨著PX檢修季的來臨，PX價格再次大漲，后市PX能否維持強勢格局？
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一
PX生產工藝
由原油直接到PX的裝置流程一般較長，即長流程裝置，也即煉化一體化裝置，近年來新投大煉化裝置多為一體化裝置，如浙石化、恒力石化等裝置。但在實際的裝置中，有很多裝置并不直接從原油開始，而是以中間某一產物為原料進行PX的生產。由石腦油制PX的裝置也稱為芳烴聯合裝置，如福佳大化和?；难b置。流程最短的是由MX制取PX，但由于MX可采購的數量較少，也較少得到應用。相較MX制取PX，芳烴聯合裝置多了連續重整裝置和甲苯歧化裝置。
對于PX生產來說，流程越長，一體化程度越高，加工成本越低。除了一體化程度，影響PX成本的因素還包括規模大小和工藝路線的選擇。對于工藝路線而言，國內外生產PX最核心的芳烴分離技術主要有國外的UOP、Axens兩家公司專利，國內的中石化也于2011年成功掌握了該項技術。這三種方案從石腦油到PX的收率大約都在50%左右，而較早投產的裝置收率較低。
二
產業鏈利潤的轉移對存量裝置PX產量的影響
國內PX裝置以一體化為主，占比近73%，運行良好。外采石腦油的中流程占比較小，但外采石腦油的利潤波動較大，2022年常出現虧損情況，為PX負荷的可調節類。短流程裝置在過去開停車比較頻繁，目前長停裝置也多為短流程裝置。
經過2016-2018年供給側改革，2018年Q3到2019年Q1PX-石腦油價差高位震蕩，直至2020年下半年PX-石腦油價差大幅壓縮，PX負荷調節意愿開始增強。2022年Q2PX利潤脈沖式擴張，高利潤維持時間不及上一階段，反應在PX的開機負荷對利潤的敏感性上。
PX的產量不僅受自身利潤影響，也受產業鏈上游汽柴油影響，主要是煉廠裝置中PX與汽油調油及柴油出率的影響。如果汽油利潤高，重石腦油產出BTX可以抽提后用于調油而不生產PX及下游化工品；如果柴油利潤高，重石腦油的一部分出率會切到柴油上而減少PX的產出。
三
PX檢修季來臨，估值抬升明顯
近期PX價格大漲，PX-石腦油價差大幅擴張，主要有兩方面的原因，一個是由于受到海外銀行風險事件的影響，市場對衰退和經濟危機的擔憂加劇，導致原油連續兩周大幅下跌，石腦油跟跌原油，其估值回歸至對俄成品油限價制裁前的正常水平。另一個是PX檢修季來臨，而PTA新投疊加檢修裝置重啟預期增強，導致供減需增，4月預計供需去庫。在以上兩方面因素影響下，PX價格逆市上漲，估值抬升明顯。
四
美亞套利窗口關閉，關注對國內進口量的沖擊
2022年PX進口依賴度下滑至30%，進口量1058萬噸，同比下滑22.49%，其中7月份進口量低至61.54萬噸，主要是因為6-8月份美國汽油庫存低位，疊加出行旺季，引起階段性區域調油原料MX緊張，美亞套利窗口打開，日韓等國PX涌入美國，與之對應的出口至中國的量減少。目前由于PX亞洲價格大漲，PX美亞套利窗口關閉，或在一定程度上抑制了美國的投機需求。
五
總結
供需面來看，3月底至4月份，金陵石化60萬噸、東營威聯200萬噸、遼陽75萬噸、洛陽22.5萬噸、烏魯木齊100萬噸裝置將陸續進入檢修進程，福海創及浙石化PX裝置也存在一定檢修可能，新裝置廣東石化和大榭石化需要時間穩定運行。而下游PTA新裝置仍有投產預期，存量裝置檢修與重啟并存，供需去庫預期較強。
PX檢修季來臨，PX-石腦油價差暫別不溫不火局面，在縮量預期支撐下價差明顯回暖。目前由于石腦油估值回歸正常水平，PX檢修季供應縮量明顯，導致亞洲PX大幅上行，美亞套利窗口關閉，關注日韓PX是否會回流國內，引起平衡表預期差的變化。
（文章來源：美爾雅期貨）
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