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3月以來，合金供需雙弱，價格重心持續下移。不過近兩周盤面震蕩加劇，需求持續低迷但價格并未再破低點，我們認為供應收緊擾動是主要原因。二季度將至，國內宏觀環境偏暖，政策端有望接連發力提振經濟，而合金價格能否橫掃陰霾，重點還是要關注需求端的邊際改善力度：如果鋼廠能延續較高開工水平+較好生產利潤，鋼廠對合金的招采節奏也將環比改善。但合金需求的改善也將帶動供應增量釋放，預計二季度合金仍將維持供需弱平衡，價格運行上有頂下有底，若沒有宏觀及產業擾動前提下，合金廠家較難重回前兩年的高利潤生產狀態。
供應端，本周硅鐵產量9.31萬噸(環比-11%，同比-23%)，硅鐵產量已連續7周下降，顯示主產區企業減產力度較強。2月中旬開始，硅鐵廠家基本維持錯峰+停爐生產狀態，上周神木等蘭炭協會也號召企業減產35%以下，供應收緊預期持續升溫下，硅鐵成本支撐力度較強，昨日硅鐵2305最低下觸7756元/噸基本打到產區成本，盤面隨即止跌回升，今日在3月PMI數據超預期的提振之下，跟隨商品整體反彈止跌。硅錳方面，本周產量23萬噸(環比-0.57%，同比+11%)，本周硅錳產量環比終于小幅回落，但23萬噸的產量水平仍處于歷史高位。由于港口錳礦持續陰跌，北方硅錳企業成本下移，減產意愿不高，寧夏內蒙地區仍維持較高開工水平。
需求端，本周硅鐵周需求量2.48萬噸(環比+0.9%，同比+0.1%)，硅錳周需求量14.56萬噸(環比+1.3%，同比+0.1%)，合金周消費量跟隨五大材產量增幅放緩。主要下游領域表現整體偏弱：一方面，鋼廠招標采購節奏偏慢，雖然鋼廠開工率持續高位，但受制于利潤偏低，鋼廠對合金補庫意愿不強，目前合金的鋼廠庫存可用天數處于近三年低位；另一方面，今年1-2月硅鐵出口同比下降30%，受海外經濟衰退影響，今年硅鐵出口消費將難再現去年高光時刻；此外，金屬鎂需求也同樣走弱，鎂企業虧損減產也將抑制對硅鐵的需求。4月鋼招在即，但由于期貨價格持續走弱，鋼廠壓價采購預期較強，疊加目前產區現貨庫存累庫，貿易商及下游采購出貨節奏偏慢，市場預期不太樂觀。
成本端，3月北方地區大工業電價基本持穩，但廣西地區由于電力緊張導致電價上調4分左右，據了解青海地區3月結算電價也有小幅上調；錳礦價格持續陰跌，目前天津港半碳酸和澳塊報價分別為33.3和44.7元/噸度，較月初跌2元以上，跌幅5%-6%，港口高庫存和廠家低利潤是錳礦價格主要拖累；蘭炭上半月價格持續偏弱，蘭炭小料一度跌幅超6%，但隨著企業陸續陷入虧損，上周神木、府谷等多地協會號召限產保價，各企業減產至35%以下，蘭炭小料執行1300元/噸的最低指導價；化工焦3月累跌140，硅石持穩，氧化鐵皮小漲70.綜合來看，硅鐵成本端基本持穩，但由于現貨需求差，3月出廠價跌幅在150-200元不等，廠家利潤縮水進而導致減產范圍擴大；硅錳則是原料和產品齊跌，廠家維持低利潤高開工格局，北方產區減產意愿不強。
近兩周雙硅尤其是硅鐵盤面波動較大：上周五硅鐵05合約一度升水現貨超200元，但弱現實主導下，僅供應收緊而需求沒有放量，一旦盤面給出升水空間，產業拋壓再次將價格打回原形，因此硅鐵盤面漲勢也僅維持2天，本周盤面再次回落至成本附近。相較而言，錳硅期價下行趨勢明顯，2月至今盤面多數時間維持貼水100-200幅度，供需雙弱成為價格主要壓制，今年交割庫倉單雖然低于去年，但年初至今也在不斷攀增，整體現貨高庫存對盤面壓制明顯，預計盤面將繼續向下試探現貨成本支撐，考驗供應端是否進一步擴大減產范圍。不過基于今年內需復蘇的宏觀預期下，合金下方成本仍有較強支撐，建議單邊可關注遠月低多/套利可關注09雙硅價差低位做闊，不過若盤面轉為升水，產業仍以保值思路對待。
（文章來源：中原期貨）
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