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    原油:宛若驚弓之鳥|百事通

    2023-05-04 18:17:39 來源:天風(fēng)期貨

    五一假期期間,原油再次出現(xiàn)暴跌。5月3日布油盤中觸及71.7美元/桶低位,WTI一度跌破68美元/桶關(guān)口,三個(gè)交易日內(nèi)兩油總跌幅均超10%。

    本次暴跌的主要導(dǎo)火索仍然是美國銀行業(yè),第一共和銀行成為第三家倒閉的銀行,重新喚起了市場在3月的恐慌情緒,并再次主導(dǎo)了盤面的主線邏輯。

    同時(shí),⑴美聯(lián)儲(chǔ)在3號(hào)的議息會(huì)議也加強(qiáng)了弱宏觀的預(yù)期;⑵PMI、職位空缺數(shù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證也未出現(xiàn)較大預(yù)期差;⑶基本面還未出現(xiàn)明顯改善。因而油價(jià)再次出現(xiàn)暴跌行情。


    【資料圖】

    1. 首先來看銀行業(yè)的風(fēng)波。

    5月2日,第一共和銀行被宣布摘牌退市,已經(jīng)是繼SVB、簽名銀行后的第三家倒閉的美國區(qū)域性銀行。盡管FDIC的接管行動(dòng)相對(duì)都比較迅速,但長期高利率的環(huán)境對(duì)美國銀行業(yè)已經(jīng)造成實(shí)質(zhì)性的影響,流動(dòng)性告急,擠兌風(fēng)險(xiǎn)上升,這樣的隱患持續(xù)的周期可能比市場預(yù)期的更久。

    但為什么風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中,原油的反應(yīng)是最為劇烈的?

    美股來看,中小銀行的市值在總市值中占比極低,1季度財(cái)報(bào)中不少公司的表現(xiàn)都超預(yù)期,支撐了美股的基本盤;銅盡管也對(duì)利率極為敏感,但從基本面來看,中國占到了其消費(fèi)總量的一半以上,歐美則不到1/3,在中國復(fù)蘇的背景下,需求難言疲軟。

    而原油本身,供需雙方都存在非常多的不確定因素,比如地緣的進(jìn)展,俄羅斯和歐佩克的減產(chǎn)實(shí)際執(zhí)行情況如何,歐美當(dāng)前計(jì)價(jià)的溫和衰退后續(xù)如何定量等等。同時(shí),從原油基本面的研究方法論來看,需求端的討論難度更大,由于無法做到實(shí)時(shí)跟蹤,因此更多的是講預(yù)期的故事,影響預(yù)期的情緒因素就成為評(píng)估需求的一個(gè)重要判斷依據(jù)。宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期,掛鉤GDP增速,掛鉤自上而下的原油需求。

    歐美衰退周期的大背景下,僅靠中國以及消費(fèi)強(qiáng)勁但總量級(jí)缺乏主導(dǎo)性的一些新興國家的需求增量,可能還難以成為市場的共識(shí)。因此弱宏觀的沖擊下,市場情緒則如驚弓之鳥,信心匱乏,動(dòng)能缺失。

    2. 3日晚間美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議如期加息25bp,前期盤面已經(jīng)price in,需要關(guān)注到的信息為:

    1)鮑威爾的發(fā)言基本暗示了本輪加息終點(diǎn)已經(jīng)到達(dá),仍保留根據(jù)數(shù)據(jù)動(dòng)態(tài)調(diào)整的可能性;

    2)沒有明確提及降息相關(guān)的內(nèi)容,但從市場定價(jià)的概率來看,以當(dāng)前美國通脹回落的路徑推演,最快的降息可能會(huì)出現(xiàn)在4季度,并有連續(xù)降息的可能性。

    3. 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證未出現(xiàn)較大預(yù)期差

    美國4月ISM指數(shù)繼續(xù)回升,其中制造業(yè)PMI升至47.1,服務(wù)業(yè)PMI升至51.9,基本符合市場預(yù)期。

    小非農(nóng)顯示美國4月就業(yè)人數(shù)為29.6萬人,為去年7月以來最大增幅;3月JOLTs職位空缺錄得959萬人,環(huán)比降34萬人。勞動(dòng)力緊張的格局正在逐步改善,后續(xù)將向薪資增速傳導(dǎo),從而改善整體通脹水平。

    4. 基本面還未出現(xiàn)實(shí)際改善

    1) 俄油出口維持高位,減產(chǎn)數(shù)據(jù)缺失,未在出口端有明顯體現(xiàn);

    2) 歐佩克減產(chǎn)5月開始,實(shí)際減產(chǎn)情況的驗(yàn)證可以關(guān)注其庫存和出口的變動(dòng);

    3) 汽柴裂解回落,出行旺季驗(yàn)證汽油需求;

    總結(jié)來看,銀行業(yè)的危機(jī)可能仍然會(huì)持續(xù),弱宏觀的威力延綿不絕。原油被首當(dāng)其沖的作為主要的做空對(duì)象,更多的是因其自身基本面存在較大的不確定性因素,證實(shí)/證偽難于驗(yàn)證之際,衰退周期中的悲觀情緒會(huì)更容易影響對(duì)需求的評(píng)估。

    本輪暴跌再次表明了今年原油市場的一個(gè)明顯現(xiàn)象,即缺乏趨勢(shì)性行情時(shí),資金對(duì)于消息層面的敏感程度上升,宛若驚弓之鳥,搶跑行為嚴(yán)重。這種現(xiàn)象可能會(huì)一直持續(xù)到下一個(gè)階段,如降息周期的開啟等。

    我們認(rèn)為當(dāng)盤面超跌、宏觀利空釋放完畢后,可以關(guān)注短期的情緒修復(fù)反彈,但當(dāng)前缺乏多方的新故事的情況下,反彈的高度很難回到brt83的阻力位以上;而中期來看,后續(xù)歐佩克的減產(chǎn)若能如期落實(shí),則平衡將從2H出現(xiàn)明顯改善,配合降息預(yù)期,宏觀邊際寬松的背景條件,中樞或重新上移。

    (文章來源:天風(fēng)期貨)

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