報告要點：
財務(wù)分析：上半年公司業(yè)績增長平穩(wěn)，控費水平出色
上半年公司實現(xiàn)營收5.3億元，同比增長0.8%，與去年基本持平;實現(xiàn)歸母凈利潤7711.1萬元，同比增長10.1%，業(yè)績連續(xù)兩年錄得兩位數(shù)增長。其中游山門票、索道和酒店分別貢獻營收2.2億元、1.8億元和0.86億元，分別占41.3%、33.1%和16.3%。二季度營收和歸母凈利潤分別為2.7億元和5772.5萬元，YOY分別增長5.1%和11.8%。盈利能力：上半年毛利率和凈利率分別為40.3%和14.6%，YOY分別為0.4pct、1.2pct。費用方面：公司控費水平優(yōu)秀，上半年期間費用率為19.1%，同比下降2.1個百分點。其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別為3.5%/15.0%/0.5%，YOY分別變動-1.0pct/-1.2pct/+0.1pct。
游山門票、酒店業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，索道升級后營收增長亮眼
上半年公司共游山門票、索道和酒店業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收2.18億元、1.75億元和8594.6萬元，YOY分別變動-6.4%/+22.6%/-6.2%，占比分別為41.3%、33.1%和16.3%。毛利率分別為28.2%/69.0%/14.2%，YOY同比變動分別為+0.1pct/-3.7pct/-5.9pct。景區(qū)購票人數(shù)為160.1萬人次，同比增長0.1%，與去年基本持平。旅游門票業(yè)務(wù)受去年以來景區(qū)調(diào)價影響，客單價下降導(dǎo)致營收下滑。峨眉山索道上半年接待游客323.7萬人次，去年全年為583.33萬人次，整體表現(xiàn)亮眼。主要是去年萬年索道完成升級改造，每小時單程運量由1660人提高到2400人，運力明顯提升，有效縮短游客等待時間，效率明顯提高。酒店業(yè)務(wù)受到行業(yè)景氣下行影響，營收和盈利能力有所下滑。
結(jié)論：索道業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗，成本費用控制較好，維持“增持”評級
公司游山門票業(yè)務(wù)受門票降價影響，短期業(yè)績壓力尚存;萬年索道完成換裝改造后運力提升，營收增長亮眼;酒店行業(yè)景氣度下行，公司酒店業(yè)務(wù)受到一定沖擊。公司控費水平出色，積極推動景區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的更新?lián)Q代和數(shù)字化升級。上半年完成多項景區(qū)改造，提供了微信平臺一票通掃碼購票服務(wù)。同時推出新線路，嘗試網(wǎng)紅直播、Vlog等新的營銷模式;19年8月以1.2億元現(xiàn)金增資云上旅游，建設(shè)運營“只有峨眉山”文化演藝項目，有望豐富峨眉山景區(qū)內(nèi)容。我們預(yù)計公司19-21年歸母凈利潤分別為2.30億元、2.48億元和2.71億元，對應(yīng)EPS分別為0.44元、0.47元和0.51元。參照景區(qū)類上市公司估值，考慮公司資源優(yōu)勢及成本費用控制能力，給予19年18倍PE，對應(yīng)合理價值為7.1元/股，維持“增持”評級。
關(guān)鍵詞： 峨眉山A(000888)
