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    巴菲特致股東的信1978-1979年講解分析

    2019-09-26 15:40:00 來源:雪球

    來源:雪球

    伯克希爾在70年代初期不斷壯大保險業(yè),大量買入優(yōu)質(zhì)公司的便宜股票,到了1975年開始厚積薄發(fā),1975-1977年是保險業(yè)的黃金3年,伯克希爾的保險事業(yè)繼續(xù)高速發(fā)展。到了1978-1979年,保險業(yè)整體市場開始競爭加劇,1979年保險業(yè)整體綜合比率從97.4%上升到100.7%。而伯克希爾的保險業(yè)綜合比率竟然從98.2%下降到97.1%。可見伯克希爾保險業(yè)經(jīng)營的有多好。

    (綜合比率是保險公司保費業(yè)務(wù)的盈虧平衡點,大于100會出現(xiàn)虧損,小于100則盈利,之前我寫了一篇文章詳細(xì)的談了保險業(yè)的商業(yè)模式,有時間大家可以去看下。致股東的信1973-1974年講解,談?wù)劚kU)

    1978年伯克希爾每股賬面價值增長24%,1979年增長35.7%。同期標(biāo)普500指數(shù)增長6.4%,18.2%。大幅領(lǐng)先指數(shù)。

    當(dāng)你看到伯克希爾這些年持續(xù)取得高業(yè)績的時候,你肯定會認(rèn)為巴菲特這幾年做的真好啊,業(yè)績這么好。實際上在我看來,不是巴菲特這幾年做的多好,而是70年代初期那幾年股市行情很差,保險業(yè)行情也很差的時候,巴菲特在持續(xù)的積累內(nèi)在實力,韜光養(yǎng)晦,到現(xiàn)在開始爆發(fā)了而已,當(dāng)然現(xiàn)在行情好的時候他也做的不錯。

    但是在我看來,這幾年優(yōu)秀的業(yè)績大部分原因還是之前低估時期收購的公司在發(fā)力,包括實體收購的公司,比如喜詩糖果,伊利諾斯國民銀行等等,也包括股票,比如華盛頓郵報,蓋可保險等。這些公司都是多年前收購的,現(xiàn)在都在不斷發(fā)力,為伯克希爾的業(yè)績做出貢獻(xiàn)。反而最近這幾年業(yè)績很好的時候沒有什么重要的收購,因為巴菲特一般都是在行情低迷之時收購。

    這就好像一個人,當(dāng)你看到他今年賺了大錢的時候,你覺得他肯定很努力,實際上可能他在睡覺。而當(dāng)你看到他今年沒賺到錢的時候,你覺得他今年在偷懶,實際上他很努力,干了很多大事情,只是這些大事情現(xiàn)在還看不到效果而已。當(dāng)然對于巴菲特來說,他每年都很努力,只是在業(yè)績不好的時候,他做的事情也許對未來影響更大,而行情好的時候,他只需努力維持就行了。

    下面來看看伯克希爾這兩年的具體業(yè)務(wù)情況:

    從上圖可以看出,如今的博客希爾保險業(yè)的權(quán)重已經(jīng)大于50%了,而紡織業(yè)的凈利潤對整個公司來講幾乎可以忽略了。而在十多年前剛收購伯克希爾的時候,公司還是一家以紡織業(yè)為主業(yè)的公司。

    在伯克希爾眾多的非保險業(yè)務(wù)中,喜詩糖果是利潤的主要貢獻(xiàn)者之一,1979年稅前利潤達(dá)1.28億美金,在非保險業(yè)務(wù)中排第一(但伯克希爾只持有60%喜詩糖果的股份,后來被伯克希爾完全持有)。伊利諾斯國民銀行也是利潤的主要貢獻(xiàn)者,該銀行長期保持高于同行三倍的收益率,且一直穩(wěn)定增長,堪稱奇跡,可惜到了1979年,由于法律的限制,伯克希爾不得不出售該銀行,巴菲特這幾年本來就沒有什么太好的收購,好不容易有一家還要出售。看來在接下來的年份中,如果巴菲特不來幾個漂亮的大手筆收購,伯克希爾優(yōu)秀的業(yè)績恐怕難以持續(xù)。作者:梁孝永康

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