全球首個(gè)工業(yè)硅期貨合約即將于2022年12月22日在廣州期貨交易所掛牌交易。上市初期，工業(yè)硅期貨價(jià)格將如何表現(xiàn)，工業(yè)硅期貨價(jià)格的錨點(diǎn)在哪里，是投資者普遍關(guān)心的問題。
首先，我們從現(xiàn)貨價(jià)格出發(fā)，尋找工業(yè)硅期貨價(jià)格中樞。
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從期貨價(jià)格的對(duì)標(biāo)來(lái)看，由于期貨賣方總是會(huì)去尋找市場(chǎng)上最便宜的可交割品參與交割，以獲取最大利益，因此，期貨價(jià)格通常錨定的是最便宜交割品。
從期貨交割的設(shè)計(jì)情況來(lái)看，工業(yè)硅期貨的可交割品中既設(shè)有牌號(hào)升貼水，又設(shè)有地區(qū)升貼水，而現(xiàn)貨市場(chǎng)各牌號(hào)各地區(qū)的工業(yè)硅報(bào)價(jià)較多，因此我們需要從工業(yè)硅期貨的各類報(bào)價(jià)中，找到能夠參與交割，且交割成本最低的工業(yè)硅報(bào)價(jià)，以此來(lái)定下工業(yè)硅期貨價(jià)格的基準(zhǔn)。
從牌號(hào)來(lái)看，Si553#為基準(zhǔn)交割品，Si421#為替代交割品，Si421#及以上牌號(hào)參與交割，升水2000元/噸。
從地區(qū)來(lái)看，上海地區(qū)為交割基準(zhǔn)地，天津、廣州、無(wú)錫、昆明等地，升貼水標(biāo)準(zhǔn)如下圖。
市場(chǎng)報(bào)價(jià)方面，我們選取市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)地區(qū)553#與421#報(bào)價(jià)參與測(cè)算，由于國(guó)標(biāo)并不區(qū)分通氧與不通氧，只要達(dá)到國(guó)標(biāo)553#均可參與交割，因此將通氧與不通氧553#一并列出。此外，由于其他牌號(hào)參與交割顯然不劃算，因此無(wú)必要納入其他牌號(hào)價(jià)格，如下表。
上表中，等效期貨價(jià)表示將同列的工業(yè)硅進(jìn)行交割，當(dāng)期貨價(jià)完全等同于現(xiàn)貨交割成本時(shí)的期貨價(jià)格(不考慮交割費(fèi)用)。
由此可見，按2022年12月19日現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)計(jì)算，工業(yè)硅期貨價(jià)格將錨定在四川地區(qū)的421#上，即錨定在17950元/噸附近。若期貨價(jià)格大幅偏離17950元/噸，則將出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。
其次，我們還應(yīng)考慮目前市場(chǎng)預(yù)期及期限結(jié)構(gòu)的影響。由于工業(yè)硅隸屬于有色板塊，有色板塊的金屬品種期限結(jié)構(gòu)由具有相似性，我們可以通過對(duì)比猜測(cè)工業(yè)硅的期限結(jié)構(gòu)。
當(dāng)前有色金屬期限結(jié)構(gòu)呈輕度的back結(jié)構(gòu)，各合約價(jià)格整體趨平，這或是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)不確定性的反應(yīng)。因此工業(yè)硅上市后的結(jié)構(gòu)或也傾向于此。
不過，我們還需考慮工業(yè)硅行業(yè)與其他有色的不同點(diǎn)。相比之下，工業(yè)硅的供應(yīng)季節(jié)性要強(qiáng)很多，主要是西南地區(qū)的硅廠在豐水期集中生產(chǎn)所致。考慮到廣期所上市的首個(gè)工業(yè)硅期貨合約為SI2308合約，合約到期正處西南地區(qū)豐水期之時(shí)，工業(yè)硅現(xiàn)貨的大量供應(yīng)將給工業(yè)硅價(jià)格以壓力。近兩年來(lái)，工業(yè)硅價(jià)格供應(yīng)擾動(dòng)較多，價(jià)格的季節(jié)性參考不強(qiáng)，若以2020年以前價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，豐水期價(jià)格平均比枯水期低千元/噸以上。由此計(jì)算SI2308合約的價(jià)格應(yīng)當(dāng)在16950元/噸以下。
當(dāng)然，以上計(jì)算只是理論猜想，對(duì)于工業(yè)硅合約的貼水狀況的判斷還需要基本面的支撐。考慮到目前下游多晶硅行業(yè)在光伏行業(yè)快速發(fā)展帶動(dòng)下，2023年多晶硅對(duì)工業(yè)硅的需求將繼續(xù)高速增長(zhǎng)，疊加有機(jī)硅行業(yè)有望在國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖的情況下復(fù)蘇，我們對(duì)于2023年下半年工業(yè)硅需求預(yù)期保持謹(jǐn)慎樂觀。而這，也將給前述貼水打下折扣。
基于以上考慮，我們認(rèn)為工業(yè)硅SI2308合約上市初期的合理價(jià)格范圍在16800-17500元/噸區(qū)間。在區(qū)間以下做多和區(qū)間以上做空均存在較好安全邊際。
（文章來(lái)源：中信建投期貨）
關(guān)鍵詞： 期貨合約
