摘要：
一、四大礦山四季度季報簡析
1、 淡水河谷：四季度受到降雨影響產量環比下降9.9%，2023年維持3.1-3.2億噸目標不變
【資料圖】
四季度鐵礦石產量為8085.2萬噸，環比減少9.9%，同比減少1%。下降主要由于Serra Norte的許可證延遲發放和S11D礦區尾礦廢料處理問題。但四季度銷量有明顯增加，主要是由于三季度產業鏈庫存有所累積，庫銷比達到1.16.四季度其將累積的庫存轉化成銷售額后，鐵礦石銷量為9195.4萬噸，環比增加18.5%，同比基本持平。2023年鐵礦石生產目標保持在3.1-3.2億噸不變，而球團生產目標增加200萬噸至3600-4000萬噸。
2、 力拓：四季度產銷同環比雙增，2023年的發運目標仍為3.2-3.35億噸
下半年力拓的產銷是持續增加的，四季度力拓產銷量同環比雙增。皮爾巴拉業務鐵礦石產量為8950萬噸，環比增加6%，同比增加6%。2022年總產量達3.24億噸，同比增1%。發運量為8730萬噸，環比增加5%，同比增加4%。2022年發運總量3.216億噸，同比持平。其中產能替換庫戴德利項目(Gudai-Darri)持續增產，其2023財年預期能達到滿產狀態。2023年的發運目標仍為3.2-3.35億噸。其目標發運量仍然取決于新礦山產銷情況和文化遺產管理的進展情況。
3、 必和必拓：四季度產量同環比增加，South Flank礦區穩步增產
四季度皮爾巴拉業務鐵礦石產量7429.2萬噸，環比增加3%，同比增加1%。2022年總產量為2.85億噸，同比增加0.3%，其中下半年其表現強勁，產量達到1.46億噸，主要由于裝卸車利用率的提高、疫情因素的減少、South Flank 的產能持續提升。South Flank礦區項目計劃2024年末將滿產(達到8000萬噸的計劃產能)，隨著項目推進，礦石的品位會逐步穩定。2023財年鐵礦石目標指導量維持在2.78-2.9億噸不變。
4、 FMG:下半年發運量創新高，鐵橋項目一季度末將投產
四季度保持強勁的運營業績，下半年發運量達到9690萬噸，創半年度新高記錄。鐵礦石產量達5000萬噸，環比增加4%，同比增加2%。發運量達4940萬噸，環比增加4%，同比增加4%。2022年1-12月總發運量達1.88億噸，同比增加2.1%。Iron Bridge項目生產品位為67%的鐵精粉，產能達到2200萬噸左右。計劃于 2023年一季度末投產。
二、一季度鐵礦石供應端情況梳理與基本面供需推演
1、一季度澳洲巴西受到天氣擾動大，到港量出現季節性減量
2、鐵水產量保持在高位水平，需要觀察強預期兌現情況
3、供需推演：一季度鐵礦石發運端受到天氣影響出現季節性回落，澳巴發運雙降，節后的到港量存在一定壓力，目前海外供應出現邊際減量。需求端來看，目前鐵水產量持續增加，高爐開工率和鐵水產量均有所增加。當前市場對于需求預期較為樂觀，正在觀察春節后預期兌現情況。但鋼廠利潤處于較低水平，限制了部分鋼廠復產的積極性。若需求恢復好于預期，鋼廠利潤修復，鋼廠積極復產為金三銀四做準備，持續增加的鐵水產量對于鐵礦石價格支撐較大。但若不及預期，鐵礦價格可能會跟著成材價格承壓運行。
一、淡水河谷：四季度受到降雨影響產量環比下降9.9%，2023年維持3.1-3.2億噸目標不變
淡水河谷四季度鐵礦石產量為8085.2萬噸，環比減少9.9%，同比減少1%。其中球團產量為826.1萬噸，環比基本持平，同比減少8.9%。產量的下降主要由于Serra Norte的許可證延遲發放和S11D礦區尾礦廢料處理問題。但南部Vargem Grande礦區的持續增產、東南部Brucutu礦區加工產量增加、第三方采購量增加帶來了積極影響。2022年鐵礦石總產量3.08億噸，同比減少1.6%；球團總產量3211萬噸，同比增加1.3%。
分礦區來看，雨季提前12月份巴西已經受到降雨天氣的影響，四季度各礦區產量均環比有所下降。北部系統來看，四季度產量4509.7萬噸，環比下降9.2%，同比下降9.8%。其中除天氣因素外，Serra Norte礦區授予許可問題仍在，影響礦區一部分的可得性，Serra Norte and Serra Leste礦區產量2648.6萬噸，環比下降13.7%，同比下降14.4%。另外，10、11月加工廠傳送帶維修、S11D礦區尾礦廢料處理問題等對礦區的生產造成一定影響。受到Minas Gerais州降雨增加的影響，東南部系統和南部系統的產量均環比有所下降，其中東南部系統四季度產量1840.5萬噸，環比下降6.7%，同比下降1.4%。其Alegria采礦設備維護計劃對產量也有所影響，Mariana礦區產量環比下降12.5%。但其Brucutu礦區加工產量增加，Minas Centrais礦區產量同比增加15.7%。南部系統四季度產量1735萬噸，環比下降14.6%，同比增加33.5%。其Vargem Grande礦區今年表現一直不錯，持續增產帶來穩定的增量，四季度產量為894.7萬噸，環比下降6.8%，同比增加10.4%。
鐵礦石四季度銷量有明顯增加，主要是由于三季度產業鏈庫存有所累積，庫銷比達到1.16.四季度其將累積的庫存轉化成銷售額后，四季度鐵礦石銷量為9195.4萬噸，環比增加18.5%，同比基本持平。其中粉礦銷量為8120.2萬噸，環比增加24.2%，同比減少0.7%；球團銷量為878.9萬噸，環比增加3.1%，同比減少15.1%。2022全年鐵礦石總銷量為3.02億噸，同比下降2.3%；球團總銷量為3316.4萬噸，同比增加2.7%。
淡水河谷2023年鐵礦石生產目標保持在3.1-3.2億噸不變，而球團生產目標增加200萬噸至3600-4000萬噸。
2、 力拓：四季度產銷同環比雙增，2023年維持產量目標不變
力拓四季度皮爾巴拉業務鐵礦石產量為8950萬噸，環比增加6%，同比增加6%。2022年總產量達3.24億噸，同比增1%。四季度皮爾巴拉業務鐵礦石發運量為8730萬噸，環比增加5%，同比增加4%。2022年發運總量3.216億噸，同比持平。下半年力拓的產銷是持續增加的，四季度力拓產銷量同環比雙增。其中產能替換庫戴德利項目(Gudai-Darri)持續增產，其2023財年預期能達到滿產狀態。
產量分礦區來看，Robe River的 Pannawonica (Mesas J and A)礦區環比增加18%，同比增加31%，表現較好。Hamersley mines礦區產量同比增加11%，Robe River的West Angelas礦區環比下降2%，同比下降16%。
項目方面：
(1)Gudai-Darri項目：庫戴德利項目順利增產，下半年也已經看到明顯的產量增量。該項目增產正在按計劃進行，預計該項目將于2023年全面達產，年產能為4300萬噸。
(2)在Robe Valley礦區，Mesa A濕選廠已完成驗證性能測試，施工隊已經從現場撤離。
(3)西坡鐵礦項目方面，中國寶武和力拓的權益比例為46%和54%，并將投資20億美元(其中力拓投資13億美元)開發該礦。該項目的年產能約為2500萬噸，項目已經開始早期的動員工作，已經授予簽訂土木、結構、機械、管道、電氣等主要合同，文化遺產調查工作繼續進行，計劃于2023年一季度完成調查。
(4)繼續推進皮爾巴拉礦山的項目，包括Hope Downs 1 Sustaining(Hope Downs 2 和 Bedded Hilltop)和Brockman 4 Sustaining(Brockman Syncline 1)，預計在2023年完成Rhodes Ridge項目的數量級研究。
財年目標：2023年的發運目標仍為3.2-3.35億噸。其目標發運量仍然取決于新礦山產銷情況和文化遺產管理的進展情況。
生產、運營成本：2022年皮爾巴拉鐵礦石單位現金成本略高于目標上限(目標為19.5-21美元/噸)，主要是由于通貨膨脹、能源價格和勞動力成本。2023年皮爾巴拉鐵礦石單位現金成本目標為21.0-22.5美元/噸。
3、 必和必拓：四季度產量同環比增加，South Flank礦區穩步增產
必和必拓四季度皮爾巴拉業務鐵礦石產量7429.2萬噸，環比增加3%，同比增加1%。2022年總產量為2.85億噸，同比增加0.3%，其中下半年其表現強勁，產量達到1.46億噸，主要由于裝卸車利用率的提高、疫情因素的減少、South Flank 的產能持續提升。分礦區來看，Newman礦區環比增量較大，環比增15%，同比增11%。Jimblebar礦區和Yandi礦區環比小幅增加2%，由于Yandi礦區枯竭原因，其產量已經較往年大幅下降，四季度同比下降54%。項目方面，South Flank礦區項目計劃2024年末將滿產(達到8000萬噸的計劃產能)，隨著項目推進，礦石的品位會逐步穩定。必和必拓2023財年(2022年7月至2023年6月)鐵礦石目標指導量維持在2.78-2.9億噸不變。其中South Flank礦區增產支撐后續增量。
銷量方面：必和必拓四季度銷量7268.8萬噸，環比增加3%，同比減少1%；其中粉礦銷量4412.1萬噸，塊礦銷量2037.5萬噸。2022年鐵礦石總銷量為2.83億噸，同比減少0.3%。
Samarco:四季度產量為109.5萬噸，環比下降4.6%；銷量109.7萬噸，環比下降4.3%。BHP預計其2023財年產量將在300至400萬噸之間(必和必拓份額)。
4、 FMG:下半年發運量創新高，鐵橋項目一季度末將投產
FMG在四季度保持強勁的運營業績，下半年發運量達到9690萬噸，創半年度新高記錄。四季度鐵礦石產量達5000萬噸，環比增加4%，同比增加2%。2022年1-12月鐵礦石總產量達1.89億噸，同比下降1.9%。FMG四季度鐵礦石發運量達4940萬噸，環比增加4%，同比增加4%。2022年1-12月總發運量達1.88億噸，同比增加2.1%。2023澳大利亞財年發運目標維持在1.87-1.92億噸。目前2023財年上半年已經發運9690萬噸，若按下限、中值、上限推算，進度為51.8%、、51.1%、50.5%，財年下半年即自然年2023年上半年的發運目標為9010萬噸、9260萬噸、9510萬噸。一季度鐵橋項目即將投產帶來增量，筆者預計FMG2023自然年發運量有望超過1.92億噸。
分品種來看，混合粉(FMG Blended Fines)發運量達2100萬噸，占發運總量的43%；超特粉(Super Special Fines)發運量達1780萬噸，占發運總量的36%；西皮爾巴拉粉(West Pilbara Fines)發運量為390萬噸，占發運總量8%；國王粉發運量為410萬噸，占比8%；FMG塊發運量為150萬噸，占比為3%。
成本方面，四季度C1成本為17.17美元/濕噸，環比下降3%。2023年C1成本仍維持在每濕噸18.00美元- 18.75美元。
Iron Bridge項目：該項目生產品位為67%的鐵精粉，產能達到2200萬噸左右。計劃于 2023年一季度末投產。四季度該項目繼續取得重要進展，包括首批礦石已于10月末進入加工廠、干選和濕選加工廠的設備電力調試工作、管道安裝和焊接工程、黑德蘭港精礦處理設施的鋼結構安裝、土木和機械等工程。
二、一季度鐵礦石供應端情況梳理與基本面供需推演
1、一季度澳洲巴西受到天氣擾動大，到港量出現季節性減量
每年一季度，鐵礦石的供應端一直受到市場的關注，今年巴西雨季較往年提前，供應端的減量自去年年底開始已經有所體現，澳洲暫未受到氣旋天氣影響，但后續也有不確定的天氣影響預期。不確定的天氣情況會對鐵礦石的生產、運輸產生一定的影響。
今年來看，截止1月29日，全球周均發運量2676萬噸，同比減少1.6%。分國別來看，供應減量主要來自于巴西和非主流國家。巴西發運總量1897萬噸，同比下降9.5%，周均發運量474萬噸，處于偏低水平。除澳巴外其他國家發運量也處于低位水平，周均發運量418萬噸，同比下降15%。澳洲發運量較四季度出現季節性回落，主要由于財年末沖量結束的減量。周均發運量1782萬噸，同比增加4.8%，發運表現優于往年同期。
截止1月29日，中國45港到港量9766萬噸，同比增加0.9%，周均到港量2442萬噸。根據前期發運推算，預計后續2月到港量或將持續下降，接近去年同期水平。目前國產礦生產仍受到春節假期停工、局部地區限產影響，復產速度或將慢于往年。
2、鐵水產量保持在高位水平，需要觀察強預期兌現情況
需求端來看，去年冬季各地的行政性限產較往年來說有所減少，12月以來鐵水產量一直維持在222萬噸左右小幅波動。1月以來鋼廠復產，鐵水產量持續增加。截止28日，鐵水產量已經恢復至226.57萬噸，同比增加7.22萬噸。而且由于前期廢鋼的供應處于低位，到貨低、庫存低的格局下，利多鐵礦石的需求。
當前市場對于需求預期較為樂觀，需要關注的一點是觀察春節后預期兌現情況。但鋼廠利潤處于較低水平，限制了部分鋼廠復產的積極性。若需求恢復好于預期，鋼廠利潤修復，由于春節期間限產的限制較小，鋼廠積極復產為金三銀四做準備，持續增加的鐵水產量對于鐵礦石價格支撐較大。
3、 供需推演
進入一季度，鐵礦石發運端受到天氣影響出現季節性回落，澳巴發運雙降，當前澳洲發運量略高于去年同期水平，巴西發運量處于較低位置。節后的到港量存在一定壓力，目前海外供應出現邊際減量。國產礦產量恢復慢于往年進度。需求端來看，目前鐵水產量持續增加，高爐開工率和鐵水產量均有所增加。高鐵水和低鋼廠庫存下對于礦價有強支撐。但前期交易的需求強預期，需要注意預期兌現情況。但鋼廠利潤處于較低水平，限制了部分鋼廠復產的積極性。若需求恢復好于預期，鋼廠利潤修復，由于春節期間限產的限制較小，鋼廠積極復產為金三銀四做準備，持續增加的鐵水產量對于鐵礦石價格支撐較大。但若不及預期，鐵礦價格可能會跟著成材價格承壓運行。
（文章來源：光大期貨）
