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短期人民幣匯率的快速升值主要由于三方面原因：中美經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期反轉(zhuǎn)、資本流出放緩和春節(jié)前“結(jié)匯潮”催化升值加速：
一是中美經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期的快速反轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟(jì)前景超預(yù)期起，美國經(jīng)濟(jì)前景超預(yù)期落，美國緊縮政策放緩逐漸確認(rèn)。中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期在地產(chǎn)政策催化和疫情政策調(diào)整下空間打開，而美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期受服務(wù)業(yè)沖擊快速發(fā)酵。政策上美聯(lián)儲加息放緩確認(rèn)，美元指數(shù)下行，也帶來人民幣匯率在定價角度的被動升值。
二是中債利率在復(fù)蘇預(yù)期下上行，美債利率在衰退預(yù)期下下行，中美利差倒掛收窄，資本流出減緩。中美利率倒掛從2022年11月以來整體收窄，資本與金融項目下的凈流出減緩。
三是春節(jié)前“結(jié)匯潮”的到來，進(jìn)一步加劇了人民幣短期升值的壓力。一般在春節(jié)前一兩個月有“結(jié)匯潮”的季節(jié)性現(xiàn)象。
短期人民幣或?qū)⑦M(jìn)一步升值，但升值的空間有限。短期內(nèi)，強預(yù)期與弱現(xiàn)實的分化存在收斂可能，弱現(xiàn)實的改變難以一蹴而就。中美利差也會受中國經(jīng)濟(jì)短期沖擊以及美債供給壓力制約。美元指數(shù)在歐元區(qū)快速步入衰退軌道的支撐下，下行速度已經(jīng)開始減緩?！敖Y(jié)匯潮”也會隨著春節(jié)的來臨逐漸消散。人民幣短期進(jìn)一步升值的空間有限，預(yù)計后續(xù)6.6-6.7左右將會得到短期支撐。
后續(xù)人民幣還會不會貶值？壓力尚未充分釋放，警惕春節(jié)后貶值壓力的短期釋放。經(jīng)常項目帶來的結(jié)售匯需求要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資本與金融項目的結(jié)售匯需求，疫情以來出口導(dǎo)致的經(jīng)常項目差額主導(dǎo)匯率的跡象非常明顯。需要警惕春節(jié)后“結(jié)匯潮”消退后，出口下行導(dǎo)致的貶值壓力進(jìn)一步釋放，以及一季度中后期中美貨幣政策繼續(xù)分化的影響。
全年來看，人民幣依然是升值的大趨勢，但是節(jié)奏上，在當(dāng)前基礎(chǔ)上先貶再升。2023年二季度之后中美基本面的反轉(zhuǎn)將會開啟人民幣的趨勢性升值。中國經(jīng)濟(jì)探底后，二季度大概率開啟復(fù)蘇，下半年更加樂觀，美國經(jīng)濟(jì)大概率在2023年二季度中后期開始陷入衰退，預(yù)計到2023年底人民幣匯率達(dá)到6.3左右。但在一季度中后期，人民幣匯率的短期貶值壓力可能將人民幣匯率帶回7.0附近。
復(fù)盤歷史，人民幣升值周期中股票容易出現(xiàn)普漲行情。2015年“811”匯改以來，共經(jīng)歷5輪人民幣升值周期，復(fù)盤歷史上的4輪，其時長分別為16個月、6個月、5個月和20個月，絕大部分行業(yè)在人民幣升值周期中都表現(xiàn)為上漲，整體來看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動的順周期板塊初期表現(xiàn)較好。
風(fēng)險提示：中國經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)不及預(yù)期，可能導(dǎo)致2023全年匯率升值幅度更低；出口超預(yù)期下行，可能導(dǎo)致春節(jié)后貶值壓力加大。
（文章來源：國泰君安證券研究）
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